商汤科技解禁后股价腰斩，AI行业投资价值几何？

6月30日，“AI四小龙”中的商汤科技（股票代码：0020．HK）港股开盘大跳水，盘初即暴跌47％，截至当日收盘，报3．13港元／股，收跌46．77％，市值为1049亿港元，较6月29日蒸发了900亿港元。

为防止上市首日股票遭到股东的大规模抛售，港股对上市公司设有原始股东的禁售期，股票解禁一般会带来股票的下跌，商汤科技暴跌的背后就是公司上市前投资者和基石投资者的股票迎来解禁。

2021年12月30日，商汤科技成功在香港主板上市，成为国内“AI四小龙”中率先冲击上市的公司。商汤科技的发行价为3．85港元／股，在上市后的前三个交易日，股价连涨三天，累计涨幅高达101％，商汤科技上市以来股价最高触达9．70港元／股，较发行价翻了两倍多。然而仅股票解禁当天，商汤科技就一口气跌破了发行价，跌去了上市以来所有的涨幅。

（图片来源：Wind）

作为国内市值千亿的AI巨头，巨额解禁是商汤大跌的主要原因，但其本身同样存在流动性低，市值虚高的问题。事实上，商汤科技上市以来的流通股是非常少的，根据公司上市文件显示，首次公开发售前投资者和基石投资者共认购了B类股份总数约233亿股，相当于已发行股本总额75．97％，加上发售前认购的A类股票，商汤科技处于非流通状态的股票累计占总股本的98．59％，解禁前仅1．41％是为自由流通股。这也就意味着商汤科技此前所有的涨幅仅是靠这1．41％流通股推动，公司的估值就显得很“虚”。

尽管解禁当天，商汤科技发布公告，公司管理层若干股东做出自愿禁售承诺，于2022年12月29日之前，不会出售公司总数为20．02亿股的B类股份（占已发行股份总数约5．98％）；并表达对集团长期价值及前景的信心。但商汤科技的股票还是遭到投资者的大额抛售，截至7月4日收盘，公司维持下跌趋势，报收2．55港元／股，跌幅为18．53，市值为854亿港元。公司和所在的AI行业是否已经不被市场看好？

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商汤投资价值几何？

商汤科技在业内与旷视科技、云从科技、依图科技并称为“AI四小龙”。

商汤科技专注人工智能领域中的计算机视觉和深度学习算法，业务涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块。从营收来看，2019年至2021年，商汤科技的营收分别为30．27亿元、34．46亿元和47．00亿元，收入呈上升趋势。对比同行来看，商汤科技2020年的营收约为旷视科技的2．5倍，云从科技的4．5倍。

虽然是后起之秀，但以营收规模计，商汤科技稳坐AI四小龙的老大地位；同时，根据沙利文的报告，按2020年收入计，商汤科技为亚洲最大的人工智能软件供应商及中国最大的计算机视觉软件供应商，占中国计算机视觉软件提供商市场份额的11％。

（数据来源：公司公告）

AI领域避免不了高额的研发支出，三项费用中，研发费用是商汤科技的支出大头。2019年至2021年，商汤科技的研发费用高达19．16亿元、24．54亿元和36．14亿元，研发费用占收入的比例也上升得很快，2021年达到76．89％。

2021年商汤科技的收入为47．00亿元，但仅研发费用就高达36．14亿元，三费总额为65．94亿元，公司收入无法覆盖费用支出，导致经营陷入持续亏损。2018年至2021年，公司每年的净亏损为34．33亿元、49．68亿元、121．58亿元和171．77亿元，亏损程度逐年扩大，四年累计亏损377亿元。

AI领域是高研发支出行业，亏损问题是行业中的普遍现象，虽然商汤科技的收入规模较大，但亏损的程度也是AI四小龙最为严重的。与旷视科技相比，旷视科技2020年的净亏损为33．27亿元，商汤科技的亏损是前者的3．6倍。

公司股价的暴跌，一方面是由于解禁期的到来，而公司解禁的股票份额较大；另一方面或许是公司长期的业绩亏损，导致市场投资者的信心受到打击。

（数据来源：公司公告）

02

中国的人工智能行业前景如何？

我国人工智能的起步较晚，至今仅有30年左右的时间。“AI四小龙”中，成立时间最长的“旷视科技”也不过十年时间，成立时间最短的“云从科技”仅有六年时间。

人工智能是一项对人类产生深远影响的变革性基础技术，渗透社会生活的方方面面。虽然中国的人工智能发展时间较短，却展现非常蓬勃的成长性，是仅次于美国的第二大人工智能软件市场。沙利文报告预计中国人工智能软件市场将由2020年的人民币295亿元增长至2025年的人民币1671亿元，复合年增长率为41．5％，将使其成为全球主要市场中增速最快的市场。

其中，计算机视觉、语音识别、自然语言处理是人工智能领域的关键技术。根据弗若斯特沙利文报告，2020年，中国计算机视觉软件市场的规模达到167亿元，占中国人工智能市场规模的57％，预计到2025年，中国计算机视觉软件市场将达到人民币1017亿元，2020年至2025年的复合增长率为43．5％，所占全球计算机视觉软件市场份额将从2020年的18．0％提升至2025年的23．0％。

随着智慧城市的建设和消费升级，未来计算机视觉软件市场的规模将继续维持高速增长，该赛道的潜力及成长性优异。同时，计算机视觉软件技术也是商汤科技的主要竞争方向。

（数据来源：商汤科技招股书）

包括商汤科技在内的“AI四小龙”占据中国人工智能产业的半壁江山，却无一盈利。但中国人工智能行业的高成长性毋庸置疑，其中细分市场中计算机视觉软件市场更是潜力巨大，正以一个非常高的增速向前发展，人工智能依旧不失为一个好赛道。

随着数据激增，全球数字化转型趋势的逐渐加强，政府、企业、消费者都越来越依赖人工智能带来的便利，行业有望实现持续高速增长，而中国的人工智能毕竟发展时间较短，投资者或许应该给予更多的信心。

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