央国企估值重塑的三大逻辑

近日，央企改革又出现一大成果：华录集团拟与中国电科重组，近些年来，国资系统持续以重组整合为牵引，推动国有资本的优化布局。

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华录集团拟与中国电科重组

4月3日，易华录发布公告表示公司收到实际控制人中国华录集团有限公司(以下简称华录集团)通知，华录集团正在与中国电子科技集团有限公司(以下简称中国电科)筹划重组事项，华录集团拟整合进入中国电科。

公开资料显示，作为央企中国华录集团旗下控股的上市公司，易华录主要基于数据湖提供数据要素资源化及资本化服务，当前主要业务包括三块，数字经济基础设施、政企数字化、数据运营服务，2021年营收占比分别为50%、38%、12%。

从二级市场表现看，易华录自年初迄今累计最大涨幅已经超过100%。今日受重组消息影响，易华录股价大涨，截止收盘，易华录股价涨16.63%。

在业绩方面，根据易华录日前披露的2022年业绩预告，公司预计2022年实现净利润1052万元-1578万元，扭亏为盈，2021年全年亏损1.67亿元。

易华录股价的优越表现，主要是搭上了信创、AI等行业东风。易华录在3月7日互动平台表示，易华录的人工智能训练资源库已作为非公开发行的募投项目申报，基于政务数据授权所取得的大量数据资源运营权，可为AIGC领域模型训练提供高质量数据资源。公司在智慧城市和政企数字化方面的诸多业务均可为ChatGPT提供应用场景，且已和潜在合作方展开业务探索。

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涉及多家A股公司

讲完了易华录，我们再来看看此次合并的两大主角华录集团和中国电科。

根据华录集团官网，集团成立于2000年，是国务院国资委直接管理的专业从事数字音视频、电子信息与文化创意产业开发、生产、营销、服务及系统集成的大型企业集团，前身是1992年6月经国务院批准成立的中国华录电子有限公司。

数据显示，华录集团旗下除了易华录之外，百纳千成的二股东华录资本控股有限公司，也是华录集团重要成员。

另一方面，中国电科旗下的上市公司则更加庞大。

据中国电科官网显示，中国电科下属共有17家上市公司。包括海康威视、太极股份、电科数字、电科网安、凤凰光学、声光电科、普天科技、中瓷电子、东方通信、东信和平、宁通信B、国睿科技、四创电子、天奥电子、国博电子等企业。

图片来源：中国电科官网

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重组整合是国企改革的重要抓手

对于两家央企的合并，有产业人士分析，华录集团和中国电科在数字经济基础设施、网信与数字经济应用产业等领域具有业务相关性和协同性，此次筹划将华录集团整合纳入中国电科，有望将进一步加强中国电科的规模优势、创新优势和市场优势。

民生证券指出，国企改革政策催化频出，并且更加强调了对于资本市场、专业化整合的高度重视。在建立关键核心技术攻关新型举国体制的大趋势下，通过优化资源配置、高效配置科技力量和创新资源来实现高水平科技自立自强已经是大势所趋。计算机行业“以人为本”与相对轻资产的特点决定了在国企改革红利中将享有较高的向上弹性。中国电科的历史背景和战略定位决定了其计算机行业“国家队”的重大使命，在专业化整合等政策驱动下有望迎来深化改革的重要红利。

从更大的视角看，国企改革三年行动实施以来，先后完成了中化集团和中国化工集团重组、中国电科重组中国普天、鞍钢重组本钢、中国宝武重组中钢集团等战略性重组，并根据国家战略需要新组建中国星网、中国电气装备、中国稀土集团、中国物流集团、中国矿产资源集团等中央企业。

国资委此前曾明确，加快推进国有资本布局优化和结构调整，更好推动重组、整合、调整、优化，打造一批行业产业龙头企业、科技创新领军企业、“专精特新”冠军企业、基础保障骨干企业，更好服务支撑国家重大战略。

在这个过程中，重组整合越来越成为加快优化国有经济布局结构的重要抓手。

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央国企估值重塑逻辑有哪些

两大央企合并的消息今日也是带来了一波中字头央企的行情，此外，央国企估值重塑也是资本市场一直以来关注的话题，那么到底有哪些逻辑支撑央国企估值的重塑呢？

中信证券认为，随着土地财政收入的下滑，政府需要寻找其他可行的财政收入来源。通过提高国企的规模和经营效率，增加税收收入和利润上缴无疑是一个较好的选择。国企考核机制从“两利四率”转向“一利五率”，兼顾价值创造与价值实现，有助于做大做强央国企。除此之外，股权价值提升助力债务化解，信贷融资成本的压降以及中国国有企业的信用保障都是估值重塑的有利因素。

有三个逻辑支撑支撑央国企估值重塑：

第一是降低债务水平的需要。长期以来，我国的非金融企业部门杠杆率显著高于发达经济体，而这其中很大一部分来源于地方国有企业的高杠杆。通过经营效率提升提振股价，一方面能够降低企业股权融资的成本，另一方面也降低了资产负债率，提升抵御风险的能力。

第二是信贷融资成本下降。首先，央行依靠结构性货币政策工具，通过商业银行及金融机构向包括国企在内的经济实体投放大量较低利率的贷款。其次，城投方面由点及面推动债务置换和适度债务展期等方式或成为市场主流，融资成本也将在债务置换的过程中有所降低。

第三是国企的信用和经营稳定性。近期欧美银行业流动性风险持续发酵，反观我国出现类似风险的可能性则相对较小。中国国企的信用和经营稳定性有助于提升投资者的信心，有利于估值重塑。

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