云从科技：大模型或成救命稻草？

作者：潘妍

出品：全球财说

5月18日，在“AI赋能数字中国产业论坛暨2023云从科技人机协同发布会”上，云从科技自主研发的AI大模型“从容”正式亮相，并宣布与多家企业签约行业大模型合作项目。

对于AI企业来说，在此时入局大模型赛道或是大势所趋。不过，以云从科技亏损面不断扩大的现状来说，大模型的研发投入犹如一颗“巨石”，甚至需要在上市不满一年的情况下，通过定向增发的方式募集资金。

“百模大战”一触即发，有无胜算？

随着商业化落地遭遇瓶颈，“AI四小龙”光环渐渐散去。

其中，旷视科技、依图科技至今仍被资本市场拦在门外，即便是成功上市的商汤科技、云从科技也是命运多舛。例如，曾被券商称为AI“国家队”的云从科技正处在持续“烧钱”的亏损之中，甚至在2022年营收规模直接“腰斩”。

在市场唏嘘泡沫破灭之际，ChatGPT的到来点燃了沉寂许久的AI行业。一石激起千层浪，中国科技巨头们也纷纷下场大展拳脚，“百模大战”一触即发。

2023年3月起，几乎每周都有国内企业推出自己的大模型产品。“AI四小龙”之一的商汤科技先发制人，率先发布多模态多任务通用大模型“书生2.5”。此后，百度、360、阿里巴巴、华为、昆仑万维、科大讯飞等科技巨头相继推出大模型产品。同时，腾讯、京东、小米、网易等也纷纷在近期披露对大模型等自研技术的研发工作。

可以看出，在这场大模型鏖战中，各家表现都非常积极，生怕自己是被落下的那一个。与此同时，为顺利开展大模型的研发项目，2023年3月，云从科技发布《向特定对象发行A股股票预案》公告，计划募资金额36.35亿元，用于云从“行业精灵”大模型研发项目。

需要注意的是，根据云从科技公告中表述，发力方向为行业大模型，而非例如GPT这样应用场景较泛的通用大模型。

行业不同，场景不同，指令学习区别较大。例如，互联网行业更关注营销、推荐，金融更领域更倾向风控、策略。这就代表，云从科技不仅要对某一个行业有着深刻理解，同时收集相应的行业数据，需要更具针对性的研发技术要求。

结合历年数据，2017年-2022年，云从科技的研发费用分别为0.59亿元、1.48亿元、4.54亿元、5.78亿元、5.34亿元、5.60亿元，营收占比分别为92.06%、30.61%、56.25%、76.59%、49.67%、106.45%。

对比来看，云从科技6年研发费用合计23.33亿元，也只是此次大模型研发项目募资额的6成左右。可以看出，云从科技对于大模型项目的重视程度，是下了“血本”的。

可预知的是，云从科技的大模型项目仍处于早期摸索阶段，云从AI大模型“从容”已正式亮相，但距离真正商业化落地还需很长一段时间。

未来，随着越来越多大模型产品不断涌现，技术快速更迭，云从科技想要在竞争激烈的大模型赛道中占得一席之地，并非易事。此外，大模型项目的研发投入犹如一个“无底洞”，还需多少资金的支持，以及何时进入回报期，目前还无法估计。

以OpenAI为例，商业化和扭亏的问题也是其面前的一道坎。2023年2月，OpenAI推出的付费产品ChatGPT plus单月订阅价格20美元，3月推出企业版插件，均未得到广泛应用。近期，三星、苹果更是宣布，禁止内部员工使用ChatGPT等生成式AI产品，为类GPT产品的商业化增加了更多不确定性。

根据The Information报道，OpenAI在2022年亏损放大近一倍，达到5.4亿美元，不知道随着ChatGPT在2023年走红，又能否改变公司亏损的局面。

IPO不足一年，“吞金兽”再募36亿

需要注意的是，云从科技于2022年5月完成上市，也就是说IPO募资不到一年时间，云从科技再次进行大额募资，当真这么缺钱？

时间回到2020年，云从科技首次递交招股书时，募集资金为37.5亿元，计划用于人机协同操作系统升级项目、轻舟系统生态建设项目、人工智能解决方案综合服务生态项目以及补充流动资金。

但在2022年上市前，云从科技募资金额已降至17.28亿元，比原计划减少逾20亿元。其中，“人工智能解决方案综合服务生态项目”的投入额降至0元。

“腰斩”的募资金额，显然难以满足因常年巨额投入而早已“饥肠辘辘”的云从科技。

结合历年数据，2017年-2022年，云从科技经营性现金流净额分别为-0.68亿元、-2.71亿元、-5.06亿元、-4.62亿元、-5.47亿元、-6.23亿元，6年时间持续处于“失血”状态。

长时间的高投入，企业盈利难，也是AI行业所面临的普遍痛点。2017年-2021年，云从科技归属净利润分别为-1.06亿元、-1.81亿元、-6.4亿元、-8.13亿元、-6.32亿元。

好不容易熬到上市，本想逆风翻盘，但2022年云从科技不仅没有扭亏，营收规模还直接减半。2022年，云从科技实现营业收入5.25亿元，同比下降51.21%；归属净利润为-8.51亿元，亏损进一步扩大。

根据营收结构看，2022年云从科技主营业务“全军覆没”，在营收收入全面下滑的同时，毛利率也均呈现缩减态势。

以贡献8成营收的“智慧治理”业务举例，2022年营业收入同比下降51.3%至4.21亿元，该业务毛利率同比减少2.97个百分点至30.56%。

准确的说，2015年成立至今，云从科技就一直处于亏损状态。截至2022年12月31日，云从科技累计未分配利润为-30.85亿元。

尤其是格灵深瞳在2022年成功实现扭亏转盈，净利润达3261.49万元，成为近几年首个扭亏成功的AI视觉企业，也让云从科技等诸多AI巨头们的盈利压力再次加重。

值得一提的是，2022年IPO时，云从科技曾宣称，将在2025年实现盈利。根据彼时云从科技的预测，2021年-2025年，总营收将分别达到12.01亿元、19.10亿元、25.42亿元、32.59亿元和40.64亿元，复合增长率为35.64%，2025年实现扭亏。

实际情况来看，云从科技2022年实际营业收入仅达到预期目标的3成，同时亏损面持续扩大。对于2025年实现扭亏的畅想，居然也是越行越远。

面对云从科技的持续亏损，反映到二级市场，投资者信心受挫，股价持续低迷。

不过，受益于ChatGPT风口，进入2023年后，云从科技股价明显拉升，一路涨至2023年4月历史最高点61.80元/股，距离年初涨幅超270%。

似是有意规避“蹭热度”之嫌，云从科技在股价异动公告中表示，GPT类产品和服务未给公司带来业务收入。

值得注意的是，上市一周年后云从科技在5月29日解禁4.55亿股首发限售股，占总股本的61.37%。5月29日解禁当日，云从科技盘中触及20%跌停。

或为提振股价，5月30日，云从科技宣布“从容”大模型正式开启公测，距“从容”首次亮相不到两周时间。5月30日收盘，云从科技股价微涨2.9%，报收27元/股。

自5月19日发布解禁公告后的8个交易日中，云从科技在5个交易日收跌，期间股价降幅逾35%。较4月历史在高点，股价“腰斩”，市值迅速蒸发逾250亿元。

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