美光科技：AI浪潮掀起，拐点已至？

美光（MU.O）于北京时间 2023年 6月 29日早的长桥美股盘后发布了2023财年第三季度财报（截止 2023年5月），要点如下：

1、总体业绩：历经风雨，渐显曙光。美光公司2023财年第三季度总营收37.52美元，同比下滑56.6%，略超市场预期（37.02亿美元）。收入的大幅下滑，主要是受存储行业下行的拖累。公司2023财年第三季度实现净利润-18.96亿美元，同比下滑172.2%，继续出现大幅亏损。这主要由公司受到行业不景气以及当季存货减计的影响。

2、分业务情况：DRAM&NAND，全面筑底。DRAM和NAND构成了公司98%的收入来源，而本季度两项业务再次出现了50%以上的下滑。这主要是存储行业整体需求疲软，导致DRAM和NAND产品的价格出现较大的下跌，从而影响公司分业务的收入。

3、下季度展望：2023财年第四季度营业收入为37-41亿美元（同比下滑41.3%），符合市场一致预期为38.74亿美元；季度毛利率（GAAP）为-13%至-8%，毛利率环比继续提升。

整体来看，海豚君认为美光的本次财报是略超预期的。

先看本次财报，鉴于存储行业低迷的情况，市场已经调低了对公司的预期。对于收入端，37.52亿美元和市场预期（37.02亿美元）接近。而至于毛利率虽然交出了-17.8%的数据，但这仍明显好于市场预期的-22.9%。海豚君认为这主要是因为，本季度公司实际的存货情况优于此前预期，使得存货减计的数额低于预期值。

市场更关注的是，公司对未来的预期。公司本次给的下季度指引，虽然仍将继续亏损，但能看到好转的迹象。下季度公司收入指引为37-41亿美元，环比有所上升。毛利率的指引为-8%至-13%，环比将提升5pct以上。整体看公司的预期，对业务触底向好是有信心的。

结合财报和行业情况，海豚君认为：

1）行业面：存储行业已经见底。公司本季度毛利率为负，即使剔除4亿美元存货减计的影响，毛利率仍然为负。当前存储产品的价格已经打破了盈亏平衡线，继续下降的空间不大。而同时分产品看，DRAM本季度的市场价格跌幅明显收窄，而NAND的市场价格已经出现回升的迹象；

2）公司面：存货情况明显改善。公司本季度虽仍有存货减计，但金额环比有明显的减少。随着公司存货减计的减少，公司毛利率也有望继续提升，有助于公司在业绩端尽快扭亏为盈。

总的来说，本次财报继续释放公司触底好转的信号。再从投资角度来看，公司股价从年初至今上涨有34.46%，这里一部分是纳斯达克整体估值抬升的影响，还有一部分也包含了市场对公司好转的部分预期。股价的继续上涨，需要超预期的表现来刺激。而本次财报的存货出清进展，也是其中之一。

从2023年3月15日海豚君发布首篇美光深度报告《美光：存储芯片大厂冬天熬完了吗？》以来，公司股价已经上涨已逾25%。海豚君仍将继续跟踪美光等美国科技市场的动态，欢迎多多关注海豚君。 

以下是具体分析

一、总体业绩：历经风雨，渐显曙光

1.1营业收入

美光公司2023财年第三季度总营收为37.52亿美元，同比下滑56.6%，略超市场预期（37.02亿美元）。本季度收入的同比下跌，主要是受公司核心业务DRAM和NAND业务下滑的影响。去年以来存储行业的景气度下行，而下游的需求疲软直接影响了产品价格和拉货动力。

但是在环比层面，公司收入本季度出现了回暖的迹象。公司季度收入环比实现了1.6%的增长。在经历了连续4季度的频频下滑后，本季度终于开始止跌回升。

1.2毛利情况

美光公司2023财年第二季度实现毛利-6.68亿美元，毛利的亏损明显开始收窄。

表面来看，是由于在本季的营业成本高于营业收入导致。但实际上，这是由于1）存储产品价格频频下跌，导致公司盈利能力不断收窄，2）公司在本季度再次做了存货减计，这也影响了公司的毛利率。

海豚君认为，美光在行业低谷期进行库存减计，能加快公司从困境中走出。而公司本季度存货减计大约为4亿美元，对公司毛利率的影响在11%左右。如果把该影响剔除，公司本季度的实际毛利率大约为-6.8%。

从美光的毛利率看，存储行业的价格下跌已然触底。这是由于行业有周期，公司及行业不会长期忍受亏损。结合近2个季度的存货减计看，公司本季度存货减计大幅减少，海豚君推测公司的存货状况已经有明显好转。

1.3经营费用

美光公司2023财年第三季度经营费用9.77亿美元，同比下滑5.8%。经营费用率也有所下滑，下滑至26%。

其中分项费用来看：

1）销售及行政费用：本季度为2.19亿美元，同比下滑17%。销售及行政费用率为5.8%，同比提升2.7pct，占比提升主要是营收端变化导致。销售费用和营收表现有一定的关系，本季有所减少，而行政费用相对刚性。从绝对值看，公司本季度继续控制费用；

2）研发费用：本季度为7.58亿美元，同比下滑1.9%。研发费用是公司经营费用的最大来源，本季度研发费用率达到20.2%。公司作为科技公司，对研发能力更为重视。而从绝对值看，公司的研发费用在本季度也继续下滑。主要是在行业不景气的情况下，公司业绩端承压进而对研发投入也有所控制。

1.4净利润情况

美光公司2023财年第三季度实现净利润-18.96亿美元，同比下滑172%，继续大幅亏损。而在本季度，公司净利率为-50.5%。

公司本季度业绩的崩盘，主要是两方面的：1）存储价格下行已经打破盈亏平衡线，公司盈利能力不断收窄；2）公司本季度继续进行存货减计，对净利润的影响“雪上加霜”，影响程度大约有4亿美元。

海豚君认为存货减计，短期内造成业绩的更加不堪，但中长期能加速公司的存货出清，有利于公司更快地走出低谷。

二、分业务情况：DRAM&NAND，全面筑底

从此前海豚君的美光深度看《美光：存储芯片大厂冬天熬完了吗？》，公司最大的收入来源就是存储芯片。从最新的财报看， DRAM和NAND仍然是公司最重要的收入来源，两者合计占比达到98%。因此对美光业务的变化，主要看DRAM和NAND业务的情况。

2.1DRAM

DRAM是公司最大的收入来源，占比达到70%以上。而本季度公司DRAM业务收入仅有26.72亿美元，同比下滑57.4%。这主要是受需求不振的情况下，产品价格不断下跌所致。

从季度数据看，美光的DRAM在本季度仍显颓势，在环比方面也继续下跌1.9%。在这其中，出货量大约有10%的增加，但是公司DRAM产品的出货均价也有10%左右的下降。

海豚君认为主要是DRAM行业仍未走出低谷，产品报价仍在继续下滑。以DDR4 4G（512M*8） 1600MHz为例，产品报价从2023年3月初的1.153美元，下滑至6月初的1.018美元。

2.2NAND

NAND是公司第二大收入来源，占比在20-30%。而本季度公司NAND业务收入为10.13亿美元，同比下滑55.7%。虽然NAND对公司业绩影响不如DRAM那么大，但本季度同样拦腰下滑的收入，也同样影响了公司本季度的营收情况。

本季度美光的NAND业务已经有所回暖，环比增长14.4%。在这其中，NAND的出货量大约有30%的增长，但公司NAND产品均价下滑15%左右。

而从NAND的市场报价看，以NAND Flash 64Gb 8G*8 MLC为例，产品在2023年3月初的报价3.852美元，而到6月初的报价为3.854美元。NAND市场的产品报价可能已经开始触底回暖。

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