“AI”微软来了，互联网再入微软统治时代？

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微软(NASDAQ: MSFT) 10月24日美股盘后公布了截至9月底的2024财年1季度财报，营收和利润层面的表现都不俗，要点如下： 1. 营收增长复苏，利润释放更是强劲：先看总体业绩，微软本季实现营收565亿美元，明显超出市场预期的545亿

微软(NASDAQ: MSFT) 10月24日美股盘后公布了截至9月底的2024财年1季度财报，营收和利润层面的表现都不俗，要点如下：

1. 营收增长复苏，利润释放更是强劲：先看总体业绩，微软本季实现营收565亿美元，明显超出市场预期的545亿。同比增速也由上季度的8.3%，大幅提升到了12.8%，增长复苏拐点正式确立。同时在AI功能逐步推出拉动产品毛利，而公司降本成效也在继续释放的共同利好下，微软本季度经营利润高达269亿，远超市场预期的241亿。经营利润率环比提升了4.4pct。靠着并不算高的营收增速，却能长期实现更高利润增长的微软正式回归了。

2. AI开始兑现，云计算需求反转已来？核心的本季实现营收168亿美元，同比增速在连续7个季度放缓后，本季终于重新提速到29%。虽然有基数影响和美元汇率从利空变利好的影响。但这个关键的增长反转意味着：①自今年市场的投资的主线之一--AI浪潮总算给企业带来了实际的增量云计算需求，并带动云服务商收入的增长；②欧美公司近几个季度以来，降本增效缩减云计算用量的周期已经结束。上述两个标志性事件至少发生了一个，或者二者兼有之。由于云计算需求的回暖，智慧云板块整体实现营收243亿美元，同比增速由15%明显提速到19%，高于公司指引和市场预期的236亿。

3. Office Copilot助力Office业务量稳但价增：公司另一核心业务，企业Office 365本季实现收入109亿美元，同比增速继续提升了3pct到18%。价量拆分来看，企业Office 365订阅客户数同比增长仍只有10%，用户增量见顶难以改变。但价的维度上，本季度Office 365客单价同比上升了7%。主要贡献正是Copilot等高定价AI功能的推出，使得Office在用增已很有限的情况下，仍可靠推广新功能和对应的提价，继续驱动营收的增长。因此，本季生产力和商务流程（P&BP）板块的整体营收达到186亿美元，同比增速同样上升2pct，也出现了回暖迹象，且高于先前指引和市场预期的183亿。

4. 个人PC业务否极泰来，反转最强劲：原先“最烂”个人PC业务在经历了数个季度的负增长后，业绩反转也更为强烈。本季板块实现营收137亿美元，增速止跌转正到3%。实际收入高出市场预期近8亿美元，超预期幅度在三大板块中最高，从拖累变为了超预期的主要贡献。具体来看，主要是Windows业务和Xbox游戏业务营收增速快速触底反弹，但硬件和Bing广告业务的复苏则比较缓慢。

5、对外产品提价、对内压低成本，经营杠杆大幅提升：营收层面，微软的增长有不错的回暖，但相比微软本季的利润改善更加显著。毛利上，因为营收结构中高毛利业务占比提升，和AI功能推出后云计算和生产力相关产品的提价，微软的毛利率提升到71.2%，同环比来看提升了整整1-2pct。而费用上，营销费率本季仅为9.2%，2021年以来首次低于10%，下降最为明显。研发费率和行政管理费率在营收增长复苏的情况下，也还在继续下降。公司降本增效的成效随着增长复苏，对公司经营杠杆和利润的利好更加显著

6．下季度指引：争对下个季度的业绩指引，智慧云和生产力板块和市场预期差异不大，但同比增速相比本季度略有下降。但是个人计算业务继续大幅复苏，指引下季度营收达167亿，远超预期的147亿。利润层面则继续好于营收，虽然由于个人计算业务占比提升，指引经营利润率环比本季度有所下降。但利润额达259亿，同样明显超出市场预期的242亿。

长桥海豚君观点：总的来看，本季度微软的营收增长继续呈现持续复苏的趋势，微软增长的拐点已正式确立。同时叠加降本增效继续起效，利润改善的幅度比营收更好。因此微软本季财报在topline，还是bottom-line的表现都是值得认可的。更关键的是，市场一直“高度吹捧”的AI业务，原先迟迟见不到对公司业绩实际的贡献，在微软正式推出多项Copilot功能后，也正式落地，反映到了云计算和生产力板块超预期的营收增速上。验证并打开了市场后续对AI功能业绩增量的想象空间。

但是我们也能看到，盘后市场对微软这份没有大瑕疵的业绩答卷，反应并不热烈。当期盘后涨幅不足4%。海豚君认为，一是由于在对下季度的指引中，核心的智慧云和生产力板块未能在超预期，按指引来看增速上也未能继续提速。另一点则是因为，微软当前的估值早已打入了相当多对AI相关业绩增量的预期。

换言之，本次财报更多是验证并消化了市场对AI的预期，但也并没有很明显超预期的点。因此，海豚君认为后续微软能否进一步走强，一是取决于美股宏观经历、利率等因素，另一个还是要边走边看AI到底值几斤几两。

以下是财报详细点评

一、核心业务：久待的复苏终于来临

1.1 AI浪潮下Azure增长抬头

微软智慧云业务的拳头产品Azure，本季实现营收168亿美元，同比增速在连续7个季度放缓后，本季终于重新提速到29%。虽然其中有汇率的利好营销，但Azure在恒定汇率下的真实增速相比上季度也提高了1pct。虽然不断走低的基数下，天然使得增速有企稳反弹的迹象。

但无论如何，这个反转意味着：①自今年年初以来市场关注和投资的主线之一--AI浪潮终于实际带来了更多的云计算需求，并体现到了公司的业绩上；②欧美公司近几个季度以来，降本增效缩减云计算用量的周期已经结束。上述两个标志性事件至少发生了一个，或者二者兼有之。

另外，板块内非Azure业务（包括SQL server，Visual Studio，企业咨询服务等）的营收增速同样出现了明显的反弹，止跌回升到了约2%。这同样指向企业缩减云计算相关支出的趋势已经反转。由于核心的Azure和其他业务增长都触底反弹，本季度智慧云板块整体实现营收243亿美元，同比增速由15%明显提速到19%，高于公司指引和市场预期的236亿。

1.2 Copilot助力Office回暖

公司另一大核心业务，企业Office 365本季实现收入109亿美元，同比增速继续提升了3pct到18%。虽然去年同期正是基数最低点，剔除汇率影响后实际增速也略低些为17%，但增长回暖的趋势是确定的。

从量价角度拆分来看：1）本季企业Office 365订阅客户数同比增长了10%，较上季度迹象放缓，可见用户量见顶的大趋势无法改变，难以Office业务难以再靠量驱动2）价的角度，本季度Office 365客单价同比上升了7%。虽然去年同期是基数最低点也有影响，但据我们测算客单价上升了超2美元，海豚君认为先前Office Copilot发布后，远超市场预期的定价驱动了Office平均客单价的明显提升，AI浪潮在Office业务上也开始有明显的业绩贡献。

至于生产力板块中的其他业务：① 和企业Office业务类似， Dynamics业务也展现出营收增速继续回暖的趋势，本季达到了22%。② 而Linkedin业务即便在考虑了汇率的利好后，营收增长也恢复到了8%。③ 仅有个人Office业务增长依旧疲软。

由于企业Office和Dynamics等核心业务的回暖，本季生产力和商务流程（P&BP）板块的整体营收达到186亿美元，同比增速上升2pct。略高于先前指引和市场预期的183亿。

二、个人PC业务超预期修复

除了核心业务的回暖，先前表现最差的个人PC业务同样有超预期的回暖。本季个人计算板块实现营收137亿美元，增速终于止跌转正到3%。从预期差的角度，实际收入高出市场预期8亿美元，是公司三大板块中营收超预期最多的板块。

分板块具体来看， 1）Windows OEM业务收入同比止跌转涨了4%；2）以Surface产品线为主的硬件销售收入则依旧明显下降了22%3）游戏业务内的Xbox软件和内容收入增速则已回升到13%4）但与宏观景气度更相关的广告业务增速回升则较慢，仅从上季度的8%提升到10%，但若剔除汇率因素后增速实际持平。

三、汇率已从拖累变为利好，但业绩复苏趋势是确定的

整体来看，微软本季实现营收565亿美元，明显高于市场预期的545亿，三大板块都小超预期，主要是个人计算业务的贡献，同比增速也由上季度的8%提升到13%。而剔除汇率影响后，实际业绩增速为12%，可见汇率实际利好增速近1pct。但即便在恒定汇率假设下，本季营收增速仍提速了2pct，因此增速复苏是确定的。

从三大板块剔汇率后的真实增速来看，智慧云和个人计算业务的增速的确有所提升。但生产力流程板块的增速则基本是持平的。

四、待确认营收同样稳步回升

综上所述，微软各业务当季的营收多数出现了回暖迹象，那么反映未来增长的各种待确认的“余粮“数据表现如何？先看长期“余粮”的to B业务合约余额，本季度末的未履约合同余额（即已收到付款未确认收入的递延收入+未收到付款但已签订合同的金额）为2120亿，由于季节性的因素再度出现环比下跌，增速也继续放缓到18%，仍处于历史地位。长期“余粮”看起来并无明显改善。