?科沃斯净利润暴跌超九成：与同行高增长反向而行，股价也下挫过半

《港湾商业观察》施子夫 

在前几年密集的广告营销攻势下，扫地机俘获了大批消费者的芳心。不过在购物逐步趋于理性后，扫地机也成为家中闲置的高发产品。行业增速放缓在头部企业身上体现的也很明显。 从今年一季报至今，科沃斯机器人股份有限公司（以下简称，科沃斯，603486.SH）似乎都处在业绩的阴霾中。2023年一季度、中报及三季报都显示公司处于增收不增利的状态。 

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第三季度净利润暴跌九成，股价下挫过半

 扫地机器人行业可以说“几家欢喜几家愁”。相关数据显示，2022年在中国扫地机器人行业中，身处第一梯队的科沃斯与石头科技市场份额分别约为39.8%、21.3%，排名第一第二。 而正是这样一个清洁电器的头部品牌，在今年前三季度中，交出的成绩单却并不如意。

科沃斯不仅业绩遭遇滑铁卢，二级市场也遭遇寒冬。 根据科沃斯2023年第三季度报告显示，第三季度，公司实现营收33.87亿元，同比增长2.58%；归属于上市公司股东的净利润1961万元，同比下滑92.00%；扣非后归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1611万元，同比下滑93.93%。

 前三季度，科沃斯实现营收105.32亿元，同比增长4.02%；归属净利润6.04亿元，同比下滑46.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.22亿元，同比下滑52.85%；基本每股收益1.07元/股，同比下滑46.23%；加权平均净资产收益率9.28%，同比减少11.60个百分点。 从盈利能力角度来看，今年前三季度，科沃斯明显处于增收不增利的状态。单第三季度，科沃斯归属净利润与扣非净利润下滑幅度达到了九成以上，创最近四年新低。 

东方财富网显示，从2020年三季度-2023年三季度，科沃斯的归属净利润分别录得1.18亿元、4.80亿元、2.45亿元和1961万元，扣非净利润分别录得7192万元、4.00亿元、2.65亿元和1611万元；归属净利润增速分别为488.20%、307.40%、-48.94%和-92.00%；扣非净利润增速分别为294.16%、456.38%、-33.71%和-93.93%。 

显然在经过了前两年的高速增长后，科沃斯遭遇了盈利能力的新挑战。对于三季报业绩的下滑，科沃斯在财报中解释称，主要系报告期内受宏观和竞争等因素影响，国内市场投入产出回报下降及部分新品类拓展前期投入所致。 资深产业经济观察家梁振鹏对《港湾商业观察》指出，从调研机构的数据看，扫地机行业的市场增速已经有所放缓了。在这样的情况下，竞争者越来越多，对行业的利润而言就会受到影响，这也是科沃斯增收不增利的一个原因。 

在业绩表现不佳的情况下，此份三季报还显示，科沃斯存货及应付账款出现双位数增长。 截至2023年9月30日止，科沃斯录得存货36.17亿元，同比增长13.54%；公司应付票据5.38亿元，同比增长57.82%；应付账款29.60亿元，同比增长22.85%；合同负债3.52亿元，同比增长31.63%；应收账款15.85亿元，同比下滑1.48%；公司期末现金及现金等价物42.66亿元，同比增长64.75%；经营活动产生的现金流量净额为3.86亿元，同比上涨10.69%。 

东方财富网显示，从2021年三季报-2023年三季报，科沃斯的存货周转天数分别为124.7天、148.6天、160.8天；应收账款周转天数分别为42.20天、45.24天和45.36天。不难发现，科沃斯的存货周转天数、应收账款周转天数较2022年同期分别增长12.2天、0.12天。 截至12月6日，科沃斯股价收报于40.79元/股，总市值为235.19亿元，相较于巅峰时的1400亿元蒸发八成以上。从今年股价走势来看，2月中旬股价一度超过90元，十个月左右的时间，科沃斯股价下跌近58%。

 或许是为了提振二级市场，9月5日，科沃斯发布股份回购公告，公司拟于2023年9月5日至2023年12月4日完成本次公司股份回购计划，本次回购价格不超过95.83元/股，回购总金额不超过人民币1.5亿元。11月1日，科沃斯宣布完成回购。 很快，11月4日，科沃斯再度宣布，控股股东苏州创领智慧投资管理有限公司计划自本公告披露之日起6个月内择机增持公司股份，拟通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易、大宗交易方式增持公司A股股份，增持金额不低于人民币1亿元，资金来源为创领投资的自有资金。 据悉，创领投资已于2023年11月7日采用集中竞价方式完成首次增持共计7.79万股，占公司已发行总股份数的0.01%，增持金额为361.6万元。 

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销售费用持续飙升，加速出海求生

 同样是扫地机头部品牌，外界也注意到了另一家扫地机公司石头科技（688169.SH）似乎在三季报中表现尚可。 2023年前三季度，石头科技实现营收56.89亿元，同比增长29.51%；归母净利润13.6亿元，同比增长59.1%。

 从三季报的表现看，石头科技的营收与净利润双双保持两位数的增长。对此，梁振鹏认为，与公司自身技术创新所带来的产品溢价空间有关。 前三季度，科沃斯营业总成本99.73亿元，同比增长11.42%。其中，公司的销售费用录得34.16亿元，同比增长19.80%，再创新高。在过去三个完整年度，公司销售费用合计达到了94.21亿元。 另一边，公司管理费用4.16亿元，同比下滑13.91%；研发费用6.05亿元，同比增长11.80%。

研发费用尽管也出现一定增长，但销售费用仍要高于当期研发费用的五倍不止。 对于三季报科沃斯销售费用增长，天风证券研报分析，主要由于三季度受宏观和竞争等因素影响，国内市场投入产出回报下降及部分新品类拓展前期投入所致。财务费用率同比提升较多，预计主要由于汇兑损失和利息支出所致。 天风证券研报显示，今年以来清洁电器行业内销呈现弱复苏，虽短期将面临费用和盈利压力，但长期有望打开更大的成长空间。

根据公司三季报的情况，天风证券略下调了收入，并上调了销售费用率和毛利率，预计23-25年归母净利润为10.1/14.8/17.7亿元（前值14.8/17.9/22.5亿元），对应动态PE为24.9x/17x/14.2x。 开源证券给出了相似的结论。对于第三季度公司归母净利润下滑的原因，开源证券认为主要系市场竞争加剧，高利润率的洗地机降价，线下及抖音等新渠道处于拓展投入期，叠加商用、割草机等新品类亏损导致。

 开源证券下调科沃斯盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.5/12.3/15.4亿元（2023-2025年原值为15.0/17.5/20.1亿元），对应EPS分别为1.48/2.13/2.67元，当前股价对应PE为31.2/21.6/17.3倍，考虑到扫地机渗透率尚处于低位，割草机、商用清洁等新业务持续拓展，维持“买入”评级不变。 在财报数据之外，科沃斯海外市场的表现也受到外界不少关注。 据了解，自2012年起，公司开始布局海外市场。

2022年年报显示，科沃斯当期境内地区收入101.39亿元，占比66.16%；海外地区收入51.86亿元，占比33.84%。2023年上半年，科沃斯海外地区业务收入同比增长26.5%，占总收入比重提升至34.3%。 梁振鹏指出，目前国内市场竞争非常激烈，而海外市场还是有很广阔的空间的。除了国内市场的销售外，很多国外地区的增长还没有饱和，所以发力海外市场增长的空间还是比较大。 

一边是在海外市场寻求增量，另一边科沃斯推出的割草机器人GOATG1与商用清洁机器人DEEBOTPROK1&M1还处在逐步推向市场的过程中。主业承压的科沃斯，未来一段时间的挑战或更为严峻。（港湾财经出品）

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