晶泰科技超49亿亏损商业化待解：客户留存率下降，资产负债率狂飙

《港湾商业观察》黄懿

 有“AI制药”之称的深圳晶泰科技有限公司（下称“晶泰科技”）向港交所递交招股书，中信证券为独家保荐人。 晶泰科技曾于2021年5月在美秘密递交招股书。晶泰科技在招股书中表示，鉴于上市规则第18C章所载上市制度，董事决定暂停拟进行美国上市并寻求在香港上市。

 关于上述提到的18C，是于2023年3月31日，港交所主板新规正式生效，新规在《主板上市规则》中新增针对“特专科技公司”一个章节（“18C”制度）。晶泰科技选择的上市申请条件为18C.03条，包括上市前已由大致相同的管理曾经营现有的业务至少三个会计年度；未商业化公司上市时的市值至少达100亿港元等内容。 而晶泰科技正是一家未商业化公司的基于量子物理、以人工智能赋能和机器人驱动的创新型研发平台。 

01

未能商业化，超49亿亏损

 招股书显示，2020年至2022年及2023年6月30日（报告期内），晶泰科技的收入依次为3563.6万、6279.9万、1.33亿、7996.7万；净亏损依次为7.34亿、21.37亿、14.39亿、6.20亿，合计亏损49.3%亿元；经调整净亏损依次为1.22亿、2.71亿、4.37亿、3.58亿，合计亏损11.88亿元。 2023年上半年，虽然晶泰科技的收入同比增长86.3％，但2022年上半年净亏损为3.44亿，为此，今年上半年净亏损同比增长了80.23％。 

关于盈利预期，晶泰科技在招股书中称，预计2023年公司将继续亏损，主要是由于增加研发活动、实施商业化计划(尤其在美国、欧洲)及以股份为基础的付款开支等相关的预期成本及开支。 于往绩记录期间，晶泰科技的收入主要源自药物发现解决方案及智能自动化解决方案。其中，智能自动化解决方案由固态研发服务和自动化化学合成服务组成。

 报告期内，药物发现解决方案的收入占比依次为35.5％、62.7％、65.7％、45.1％；智能自动化解决方案的收入占比依次为64.5％、37.3％、34.3％、54.9％。 此外，值得注意的是，按地理位置划分的收入中，来自中国的收入占比依次为8.9％、72.9％、76.0％、66.5％；来自美国的收入占比依次为86.4％、21.5％、19.4％、26.8％。各个地区的收入占比存在一定的波动。 虽然晶泰科技持续亏损，但它一直备受资本青睐。

 2015年10月13日至2021年8月5日，7年间晶泰科技经过Pre-A轮至D轮融资，共完成了8轮投资，融资额为7.32亿美元，其中不乏腾讯、红杉、中国人寿、谷歌以及Mirae Asset、Alphabet等知名投资机构。弗若斯特沙利文数据显示，晶泰科技在全球人工智能赋能的药物研发公司中融资总额排名第一。 此外，晶泰科技首次进入大众视野是与Pfizer Inc.（下称“辉瑞公司”）在新冠时期的合作。

在招股书中披露的发展里程碑中显示，2015年公司成立，2016年晶泰科技的晶体结构预测平台在辉瑞公司举办的一次盲测中显现其准确性，2017年，晶泰科技开始与辉瑞合作，提供多晶筛选与选择服务。2018年，晶泰科技与辉瑞订立为期十年的战略合作研究与许可总协议，以开发力场平台。 公开数据显示，晶泰科技曾在全球新冠疫情爆发后， 受辉瑞委托参与新冠口服药物Paxlovid的开发。晶泰科技将预测算法与实验验证相结合，帮助辉瑞用6周时间就完成了药物晶体结构确认，从而加速了研发决策及后续开发上市。

 即便有着知名度较高的合作成果，以及和较大医药公司的长期合作，成立9年，晶泰科技仍未能实现商业化。 香颂资本执行董事沈萌认为，“虽然晶泰科技未盈利，但所从事的业务具有政策导向和高成长潜力，应该受到投资者的热捧，但问题在于当前港股市场的信心不足，或不利于企业的估值和募资。此外，此次晶泰科技的IPO估值可能会很高，但正式进入二级市场后，会接受投资者信心的检验，存在回归的可能性。” 

02

销售费用大涨，客户留存率下降

 在今年上半年，晶泰科技明显加大销售费用上的投入。 招股书显示，报告期内，销售及营销开支的收入依次为1707.6万、2741.3万、4042.7万、2964.0万。其中，营销开支依次为363.4万、593.6万、754.7万、599.6万。值得注意的是，2022年上半年的营销开支仅185.3万，今年上半年同比增长30.90％。

 于往绩记录期间，晶泰科技的客户（包括药物发现合作者）主要包括中国及美国的生物技术与制药公司，前五大客户分别约占同期总收入的83.9％、61.8％、49.6％、41.4％。 然而，根据招股书披露的客户数量，今年上半年的客户数量有所下降，客户留存率也没有变化。报告期内，晶泰科技分别有43名、75名、120名及107名客户；客户留存率分别约为53.8％、67.5％、51.4％、51.4％。 也就是说，虽然晶泰科技对前五大客户的依赖程度有所下降，但与此同时，公司的客户数量也在下降，两者之间是否存有关联以及客户数量是否进一步下降无疑值得注意。 

03

债务超百亿，资产负债率244%

 招股书显示，晶泰科技债务包括银行借款、租赁负债及可转换可赎回优先股。报告期内，债务总额依次为35.98亿、79.86亿、96.26亿、104.28亿；其中，短期银行借款依次为1500.0万、2228.0万、3600.0万、6000.0万；公司的资产负债率分别为171.87%、182.25%、223.02%和244.44%。 

此外，晶泰科技称，于2023年6月30日，公司负债净额约为人民币62亿元，乃由于公司仍处于服务及解决方案以及技术平台早期开发阶段，且可转换可赎回优先股被呈报为金融负债，并按其公允价值人民币99亿元计量。 招股书显示，报告期内，晶泰科技的经营活动所用现金净额依次为1.67亿、2.54亿、4.28亿、2.99亿。 

对于今年上半年的经营活动所用现金净额同比增长41.67％，晶泰科技表示，截至2023年6月30日止六个月，晶泰科技的经营活动所用现金净额为人民币2.99亿，主要归因于除所得税前亏损6.20亿，并经以下调整，非现金及非经营项目，主要包括可转换可赎回优先股及其他金融负债的公允价值变动人民币2.31亿、外汇亏损5590万、按公允价值计入损益的金融资产公允价值变动净额、财务收入人民币5070万、物业及设备折旧3270万以及以股份为基础的薪酬开支3160万；及营运资金变动，主要包括贸易及其他应收款项增加2170万，乃由于收入持续增长；贸易及其他应付款项减少2160万，乃由于结算付款增加；合约负债增加2030万，乃由于公司收到的尚未向客户提供的服务的预付款项增加；及合约成本增加1180万，已履行但尚不符合协定的里程碑付款条件或未按合约规定交付的研究活动增加。 

财经评论员张雪峰指出，“负债方面，晶泰科技的债务总额在报告期内呈现上升趋势，其中短期银行借款也在增加。然而，公司的负债净额约为人民币62亿元，这可能是由于公司仍处于早期开发阶段，且可转换可赎回优先股被呈报为金融负债。这可能表明公司正在积极筹集资金以支持其研发活动，同时也可能面临一定的财务风险。

” 为此，张雪峰认为，“晶泰科技想要提升投资者的信心，可以提供详细的财务报告和业务计划，让投资者了解公司的财务状况、业务进展和未来的发展前景；展示公司的技术实力和市场潜力，以及在未商业化领域的领先地位和竞争优势；与投资者保持沟通，及时更新公司的财务状况和业务进展，回答投资者的问题和关注点；建立良好的品牌形象和信誉，确保公司的业务行为合法合规，避免涉及任何法律纠纷和不良声誉影响。” 

最后，张雪峰认为，“晶泰科技的负债情况和现金流情况在一定程度上反映了其业务发展和财务状况。尽管公司仍处于亏损状态，但其在未商业化领域的研发能力和市场潜力仍然值得投资者关注和期待。”（港湾财经出品）

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