寒武纪：AI芯片第一股被高估了吗？

文 ／ A股频道

出品 ／ 节点财经

曾经的光环过后，“人工智能（AI）芯片第一股”寒武纪在资本市场再次迎来挑战。

2021年1月27日，寒武纪发布的2020年年度业绩预亏公告显示，扣除非经常性损益后，公司2020年归母净利润预计亏损5．3亿元到7．9亿元，同比扩大幅度约为41％到110％。公告发布后，公司股价一路下行。

截至2021年1月29日收盘，寒武纪的股价收报153元／股，相比IPO首日的开盘价250元／股跌去超1／3，目前公司市值为615亿元，这一数据距其峰值时的1124亿元已经跌去近45％。

作为AI行业的明星企业，寒武纪算是“含着金钥匙”长大，曾颇受资本市场青睐。不过，最近几个月市场对其唱衰之声却不绝于耳，公司市值也一路下跌。这家公司究竟发生了什么？节点财经（ID：jiedian2018）将从收入、市值、业务、客户等多个维度对这家公司进行全面解读。

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看市值：“上市即透支十年成长性”？

成立于2016年的寒武纪，算是芯片行业的明星公司。这家曾脱胎于中科院计算所的明星独角兽，主要致力开发针对AI应用的专用芯片等。公司起初由创始人、中科院计算机所研究员陈天石占股70％，中科院计算所占股30％。

带着“中科院”基因，寒武纪的一路成长可以说是“光环加身”。IPO前，公司在私募市场共获得超5轮融资，投资方中不乏国投基金、阿里创投、科大讯飞等知名投资机构和企业。

2020年7月20日，成立仅四年的寒武纪成功登陆科创板。公司上市时，科创板的半导体板块正处于火热状态，上市公司的“估值没有最高只有更高”。彼时科创板大概有超130家已上市公司，其中半导体相关企业有23家，是权重最大的板块，总市值达1．29万亿元，占科创板总市值的43％。

在半导体热的助推下，寒武纪一上市就迎来资本热捧。IPO当日，公司开盘大涨288％。之后其市值又接连超过澜起科技、中微公司等多家半导体同行，在科创板半导体企业里曾仅次于中芯国际。

不过，市场对寒武纪的市值并非没有疑虑。从财务数据来看，寒武纪2020年上市时即成为沪深两市电子行业市销率最高的企业，其2019年的营收仅4．4亿元，而市值却一度超过千亿元，相当于半个联发科，而后者2019年的营收约为580亿元。

某私募投资人当时接受媒体采访时不由感慨，“寒武纪一上市估值就把未来十年的成长性都透支了。”

部分市场观点认为，寒武纪一度到千亿市值巅峰主要是因其占得先机，因为其起步于人工智能芯片行业方兴未艾之时，缺乏生态和绝对市场占有率，投资者只能将其定位为细分领域的龙头企业。不过，目前来看公司离芯片巨头的愿景还尚远。那么，从具体业务等层面来看，寒武纪究竟如何？

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看营收数据：连续四年亏损

从公司成立至今，寒武纪一直处于巨额亏损却被资本热捧的状态。科创板的政策可以说为其打造了避风港，其中有利的政策之一在于企业不需要提升短期盈利而压缩研发投入。

不过，相比市值，寒武纪目前的业务规模还非常小。

2021年1月27日，寒武纪发布公告称，2020年度归母净利润预计亏损为3．5亿元至5．2亿元，同比收窄55．89％至70．31％。扣非净利润预计亏损5．3亿元至7．9亿元，同比扩大40．68％至109．7％。关于亏损原因，寒武纪表示，主要受主营业务和非经营性损益的影响。

招股书显示，2017年到2019年，寒武纪的营业收入分别为784万元、1．2亿元、4．4亿元；净亏损分别为3．81亿元、4105万元、11．8亿元，三年累计净亏损达16亿元。可见，公司或预计将迎来第四个亏损年份。

数据来源：寒武纪招股书

寒武纪称，过去几年的持续亏损主要是因为公司研发支出较大，产品仍在扩展阶段，且股权激励计提的股份支付金额较大。

不过，寒武纪目前有部分业务尚未全面展开，公司持有数亿元闲置资金。财报显示，寒武纪在2020年前三季度暂时将闲置资金用于购买理财产品。截至2020年9月30日，其银行理财产品余额高达30亿元。

图片来源：寒武纪财报