AI滩头，商汤如何赋能百业

从饱和研发、适配导入，到商业落地，AI的经典三跃。

这使得2021年，成为了人工智能企业集中上市的大年。

2021年，依图科技、云从科技、旷视科技、云天励飞、格灵深瞳、创新奇智、第四范式等公司，分别在科创板、港股提交上市申请。8月27日，商汤集团股份有限公司（以下简称商汤科技），正式向港交所递交招股说明书。

在这些AI产业精英中，商汤的上市，无疑是最受瞩目的存在。商汤拥有最多的研发人员储备，最大的营收规模——甚至大于依图、旷视、云从三家AI企业的总和。

正因为如此，它在上市前，估值已高达130亿美金，一旦正式上市，便有望成为真正走入市场化的亚洲最大人工智能软件公司。。

2021年12月7日，商汤科技更新了自己的招股书，它将在港交所全球发售合共15亿股，招股价介于每股3．85至3．99港元，最多筹资59．85亿港元，其中90％为国际配售。据市场消息显示，仅半日时间，国际配售部分已获超额认购。

截止到12月10日中午，商汤科技已完成全球招股，香港公开配售部分录得超过5倍认购，在大的市场环境相对低迷的气氛下显得难能可贵。

据商汤招股书披露，商汤科技所有上市前投资者均就更为严格的禁售期达成共识，承诺全数100％股份在上市后锁定6个月，这无疑体现了商汤所有主要投资人坚定看好商汤的长期价值。

01 AI三大趋势，商汤“一台四柱”

作为亚洲最大的AI软件公司，商汤的创业历程，曾经被记载过很多次，它在技术上的领先性、商业化的进程、以及与AI前沿方向的联系，均被反复探讨，并不鲜见。

但即便如此，在本次发布的招股书中，商汤科技仍然用742页的厚重篇幅，详细描述了这家公司的由来、崛起之路、业务构成与构想。

在这份招股书的描述中，商汤将要打造的业务结构，被总结为“一个平台、四个支柱”。所谓的“一个平台”，正是被商汤称为“AI大装置”的SenseCore通用人工智能基础设施，它承担着打通算力、算法与平台的作用。

而“四个支柱”。则囊括了所有的落地场景，它们被规划成四大业务板块：智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车。

从一个平台，到四个支柱，表面看起来，是一家AI公司的业务结构设置。但深究一层，这种结构设置，又是AI发展趋势演变的必然结果。

这种趋势，可以分成三层。

第一个趋势：算力和算法的进步，正在推动人工智能应用落地加快。

根据OpenAI测算，全球头部AI模型训练算力需求3到4个月翻一番，每年头部训练模型所需算力增长幅度，高达10倍。深度学习正在逼近现有芯片的算力极限，人工智能发展因此进入了一个加速阶段。

这种趋势在商汤的体现，正是其SenseCore通用平台。它不仅拥有大量高效的模型生产能力，也包括大型超算在内的AI基础设施赋能数据中心，以及自研的AI芯片和ISP芯片。与其他AI初创公司相比，这是一个能力范围更大的平台，也成为了商汤在另一趋势中行进顺利的基础。

第二个趋势：以机器视觉为核心技术的AI企业已经迈过创业阶段，逐渐找到自己的商业模式。

这背后的原因，在于AI技术的发展，带动了传统产业数字化转型需求的提升。感知平台、数据平台和应用平台的积累沉淀，促进了企业的数字化落地，以及行业的创新应用。

在过去的几年里，机器视觉技术在安防、物流、金融、交通等行业大展身手，成为智慧化建设的加速器。物流机器人、自然语言处理技术的突破，使得文本审核、机器翻译、智能客服等场景实现落地。这些对行业的颠覆，从另一面来看，也创造了许多机会。

因此，在这个趋势里，旷视布局智慧物流，云从主打金融监控方向，依图偏向芯片和系统的垂直整合，但与其他比较头部的AI企业相比，商汤对于自身的规划显然更为恢弘——赋能百业的构想，最终落实成了招股书中的“四个支柱”。而这同时又吻合了AI发展的第三个趋势。

第三个趋势：垂直领域的软硬件一体化解决方案，将成为主要的商业模式演进方向。

随着基础计算平台、开源平台的完善丰富，资本市场对于AI企业的估值逻辑，其实正在悄然生变——从关注AI企业的“技术突破”，转变到关注AI企业的“商业成长性”。

这个估值逻辑的变化，推动着AI企业需要随之进化，公司的核心竞争力，需要从算法或硬件领域的技术壁垒，逐步向软硬件结合的多元化商业模式转变，一体化解决方案，将会成为公司的主要商业化逻辑。

从商汤的“四个支柱”可以看出，这是一个标准的结合自身核心技术，然后下沉到最具竞争优势的“智慧商业”、“智慧城市”、“智慧生活”、“智能汽车”等垂直领域，最终成为深入各行业的覆盖AI软件、芯片、传感器的软硬全栈服务商。

但这并不意味着商业化的终点。在深度绑定客户资源实现变现后，商汤又可以用获取到的行业积累，实现对技术的反哺，建立正向的循环。

因此，这种基于后期商业模式构成的成长潜力，帮助商汤超越了普通的“技术估值”逻辑，获得了更高的价值认同。

02 落地的关键

在IPO之前，商汤科技8年内累计融资超过336亿元，投资人包括国内外著名的投资机构软银、阿里、春华资本、银湖、IDG等。

这造就了一支囊括40位教授、250多名博士与博士生，以及3500多名科学家和工程师的技术研发团队。随之而来的，是自2014年创办以来，70多个相关领域全球冠军，600多篇顶级学术论文，8000多项AI发明专利，以及在全球三大计算机视觉会议上全球排名第一的论文总数。

这得益于历年来商汤在研发方面的巨大投入，而这种巨大投入在业务层面的进展，则体现为解决了AI落地的若干痛点。这其中的奥秘，就藏在商汤SenseCore AI大装置中。

实现“赋能百业”，不是一句简单的口号。对于商汤而言，它至少需要解决这样一些难题。

第一，各行业的人工智能场景琐碎而复杂，带有强烈的低标准化属性。

从交通、制造业，到汽车、生活，各行业复杂、琐碎的非标场景，在实操中需要不同的AI算法来解决专属问题。

面向这些广泛的场景，意味着AI企业需要匹配大量的算法模型。但这需要强大的AI生产能力。在这一点上，基于模型生产平台、算法训练平台，商汤的SenseCore AI大装置已生产出超过22000个算法模型。

除此之外，商汤的算法开源计划，针对210多个算法和1500个预训练模型进行了开源。这种向企业开发者提供算法工具，使得自身开发的算法，与开源形成的算法生态结合，共同下沉到各行业里的细分环节，形成价值闭环。

招股书显示，通过使用SenseCore赋能人工智能模型生产的全流程，相较于行业需耗时数周的漫长周期，商汤的研发及工程团队可以将开发时长缩短至数小时。2019年、2020年及2021年上半年，商汤科技的研发人员每人年均生产的商用模型数量从0．44提高到3．45并继续提高到了5．24个。

这意味着，商汤能以更快、更低的成本帮助人工智能算法解决更多场景中的问题。

第二，场景多样化带来的算力激增。

随着AI向更多场景覆盖，带来了一个关键的转变：AI必须由专用向通用转变。

这个转变用文字描述，只是一字之差，但对于AI而言，却意味着对算力的需求，可能出现指数级的增长。

这正是商汤建立人工智能计算中心AIDC的原因所在，这个整合了超算、AI芯片和传感器的设施，能够提供高达3740 Petaflops（每秒千万亿次浮点运算）的算力，得以满足日复一日增长的算力需求。

建立在强大的算力基础之上，再整合领先的算法能力。这构成了商汤赋能百业的又一重底气。

第三，如何让AI自动化。

算法的多样化、支撑算法的算力，这两项要素固然重要，但却并不能完全实现对场景的适配。如何让算法自动跑起来，实现自适应的部署。这是AI落地的关键。

将数据平台、模型生产平台、深度学习训练框架和深度学习推理部署引擎打通，这意味着平台层实现了从数据存储、标注到模型训练、生产、部署和测试的全链路。这种全链路的打通，可以大幅降低人工智能生产要素成本。

但这还不是全部，例如：商汤“四个支柱”中面向智慧生活和智慧城市的模块化、灵活性的标准软件平台，SenseMARS火星混合现实平台与SenseFoundry Enterprise方舟企业开放平台，提供了新的功能。前者可以在构建现实世界的数字孪生后，赋予数字孪生交互性，即从虚到实。

以SenseCore AI大装置为基础，商汤SenseMARS火星混合现实平台可以现实世界联动虚拟世界的迭代，虚拟世界完成现实的增强。这不仅将开启元宇宙的革新交互体验，也将推动传统产业的数字化转型，加快决策自动化，加快生产力的迭代速度。

据招股书披露，SenseMARS软件平台内含超过3500个AI模型，支持全新的元宇宙体验。

而后者则能够直接为企业提供标准化AI算法和应用，降低企业的学习和部署工业AI的成本。

在克服这三个难题之后，AI落地，赋能百业的成本与使用门槛，得以大大降低，即使面临大量高复杂度的非标场景，商汤的算法模型也能表现出高于一般水平的匹配度。

03 应当理解AI硬科技企业厚积薄发的财务特性

对于商汤而言，市场上的看多者固然众多，但也有一些担忧的声音。

比如公司财务报表并不算漂亮，研发投入持续居高不下，吃掉了来之不易的利润，使得公司业绩亏损。

无论选择何种立场，观察者和投资者的情绪都可以理解。但拨开迷雾，投资的真实含义，归根结底是认知的变现。这种认知，从根本上来自于对产业规律的认识。

用一句话讲清楚一个行业的特性，是衡量投资者认知是否成熟的关键指标。

这里的成熟，并非是一套统一的框架和方法论，而是能否认清一个行业在不同阶段、不同资本市场环境下，始终不变、难于逾越的本质与特性。

比如养猪行业能诞生寡头，是因为这个行业始终在进行供给侧出清；比如光伏行业能够崛起，是因为度电成本下降一直在倒逼技术进步；社区团购能成立，在于其重新组织了零售链条……

在AI领域里，类似的特征同样存在。比如它需要持续实现技术的迭代与突破，比如它需要外部环境作为支撑，需要与具体的行业结合来形成确定性的商业模式。在解决了上述问题后，它才能进一步建立客户壁垒，实现市场突破。

这造成了AI的一些典型特征——“投资前置，收益后置”、“投资规模大，盈利周期长”，但AI的弹性也很明显，那就是长期投入带来的“高技术门槛，强竞争壁垒”。

在芯片行业内，因为有实体产品，且有可参照的芯片巨头，这些特征几乎已经成为共识；如果用医药工业来进行类比也可以发现，AI的研发，也高度类似于原研的创新药业务。属于高投资，长周期、一旦爆发竞争力极强的业务。

可见，类比芯片、创新药研发行业，商汤科技作为一家成立7年的AI“新青年”，其交上的营收答卷是令人满意的，其亏损数据，和主动选择持续投入研发的做法，就容易理解了。对于一些习惯于将AI与互联网、消费行业去对比的普通投资者而言，这种AI的产业特征，需要一定时间去认知改变。

2020年，商汤的营收规模是另外三家主要AI企业的1．5倍。2021年上半年，营收同比增长了91．8％，规模达到16．5亿元。

利润方面，由于目前处于产业前期投入阶段，公司仍在亏损。好消息是，商汤2020年的经调整净亏损相对2019年收窄，企业的亏损占收入比例，由2019年的38．3％大幅降低至2020年的20．6％。而营收、毛利则持续强劲增长，2018至2020年三年营收复合年增长率达到了36．4％，毛利复合年增长率达到52．4％。

与此同时，作为开支大头的研发开支，其规模一直在不断扩大。在2018年到2020年，翻了近三倍，2020年上半年为17．5亿，超过2018年全年。

但穿透这些现象，我们更应当看到一些数据背后的东西。比如在研发开支规模持续扩大的情况下，商汤是如何让收入与亏损接近动态平衡的？

原因其实可以归结为运营方面的“两增两减”。

其中，增的是营收和研发开支的规模，减的则是销售开支和亏损规模。

2018年，商汤将45．9％的营收用于研发开支。2021年上半年，研发开支增长至同期营收的1．07倍，达到17．7亿元。

2018年，商汤的营收为18．53亿元，2021上半年的营收已经接近超过了2018年全年，达到16．52亿元。三年半营收累计近百亿元。

智慧商业业务和智慧城市业务均发挥了增长级的作用。

以2020年收入计算，商汤智慧商业领域的市场份额中国第一。智慧商业业务2018年的收入为8．5亿元，占比为46．1％。到了2021年上半年，收入已接近2018年全年水平，达到6．5亿元，同比增长39．2％。

智慧城市领域，商汤科技也拿到了中国第一的市场份额。在今年上半年同比大增了243．4％。

在智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大业务的共同推动下，商汤今年上半年的收入同比增长了91．8％。

在开支方面，一直以来，商汤研发开支都是增速最快的。

2019年是商汤发展的分水岭，当年的研发开支和销售开支都是三位数的增速，其中研发开支增长125．8％，销售开支增长120．5％。

2020年，研发开支增速高出销售支出增速7．6个百分点。二者的差距在今年上半年达到高潮，研发开支的增速为45．1％，比销售开支高了22．5个百分点。

商汤在研发上的饱和投入，对财务报表造成了不可避免的影响。这也成为了一些对AI硬科技不了解的投资者诟病公司的论点。

然而，推敲几大AI企业的发展历程，可以发现有一条共通的产业规律，那就是AI企业不可能超越时间，实现弯道超车。

它们必须要经历一个长程马拉松式的“饱和研发——适配导入——商业落地”过程，最终实现大规模商业化。这个过程如同关山重重，只能发力快走，无法一步飞渡。同时，行业玩家还必须面对来自同业者在技术和商业上的双重竞争。

互联网行业有一个定律：产品型公司值十亿美金，平台型公司值百亿美金，生态型公司值千亿美金。三种思维对各自对应的企业估值，都具有指导意义。

决定公司价值归属的是顶层思维，生态思维兼容平台思维、应用思维。如苹果、谷歌，独一无二的生态帮助它们建立了固若金汤的生态之城。

从计算机视觉产品到底层技术模型SenseCore，商汤的“思维”不只覆盖了专用型的“产品”，也包括通用型的“平台”，具备了打造“生态”的基础，就像曾经的亚马逊、特斯拉的发展路径。

随着应用场景的日渐丰富和技术的日积月累，商汤的生态效应将显现强大的生命力。步入“现实”期的AI领域，也将因此迎来第二春。这才是商汤的价值所在，也将是它对行业的最大贡献。

因此，只有保持正确的理解，才能在产业周期面前表现出足够的耐心，拿出吻合于规律的时间，静待标的公司的表现。也才能减少投资中的噪音和摩擦，以更平稳的姿态走入正向的循环。（作者：魏宇奇）