从AI企业基本面分析云知声终止上市的秘密

AI企业基本面:净利年年负、研发投入大、客户高集中。

文 | 追辛

AI企业上市,有人欢喜有人愁。

2月19日晚间,上交所发布公告称,终止对云知声首次公开发行股票并在科创板上市审核,云知声也成为今年首个上市被否的AI企业。对于终止的原因,官方未予说明,但云知声对外表示,停止审核主要是公司业务发展的考虑,希望抓紧时间把业务做好。

今年,也被业内称为是AI企业上市的大年。除了此前已经上市的虹软科技、石头科技、寒武纪以及九号公司外,据来咖智库初步统计,从去年下半年开始,除了云知声外,还有海天瑞声、依图科技、云天励飞、云从科技等多家AI企业,都相继披露招股书冲刺科创板。目前海天瑞声已进入提交注册阶段,依图科技则已对外披露了第一轮问询回复,云天励飞和云从科技也均已进入问询状态。而港股上市未果的旷视科技,以及格灵深瞳、推想科技,则都在去年开始进入上市辅导阶段,估计今年会陆续递交招股书。

在翻阅了各家招股书以及问询回复文件后,来咖智库发现近期这批AI上市企业的特点,从基本面来看,大多净利连连亏损,但是毛利率都还不错,甚至最高的超过70%,与此同时,研发投入大和客户集中度高也是各家两个明显的“一致问题”。

从监管层来看,企业的行业竞争力以及持续经营的能力是最为关注的地方,借此我们也能管窥云知声上市终止的秘密,为后来者提供更多的借鉴,合法合规以及客观、准确的描述自身业务状况,降低投资人的风险。

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AI企业基本面:

净利年年负、研发投入大、客户高集中

根据上述各家新披露的招股书,我们大概能够管窥国内AI企业的发展和经营现状。如果从近三年的财务数据来看,其大多呈现出营收虽然保持增长,但净利润也是年年亏损,尽管毛利率普遍高于30%,但是研发费用高,很多甚至把当期的营收全部投入到研发中。而在销售方面,则表现为客户集中度高,有的前五大客户的营收集中度超过了70%,甚至随着企业自身业务的调整,每年的客户类型都不一样,波动比较大。

在净利润表现方面,这些待上市的AI企业均处于亏损状态,并且都表示公司尚未盈利且存在大额未弥补亏损。比如,从2017年到2020年上半年,云知声的净利润分别为-1．74亿元、-2．14亿元、-2．92亿元、-1．12亿元,也就说公司3年半来亏损近8亿元,但营收才5．62亿元。云从科技对应实现归属净利润则分别约为-1．06亿元、-1．81亿元、-17．08亿元以及-2．86亿元。

而已经进行首轮问询回复的依图科技,各期净利润分别约为-11．66亿元、-11．61亿元、-36．42亿元以及-12．99亿元,截至2020年6月末,公司累计未弥补亏损为-72亿元。而云天励飞的净利亏损还在持续扩大,其招股书显示,2017年以及2020年前三季度,公司对应实现归属净利润分别约为-5463．65万元、-1．95亿元、-5亿元以及-8．57亿元。

而在毛利率方面,AI企业整体上都处于上升趋势,但是每年的波动幅度却比较大。比如报告期各期,云知声主营业务毛利率分别为11．41%、24．97%、26．28%和31．66%,虽然在稳定的上升,但具体到各业务分部和产品品类,受市场竞争、产品迭代等因素的影响,毛利率水平仍存在一定幅度的波动。而云从科技的主营业务毛利率分别为36．12%、21．46%、38．89%和52．87%。依图科技则分别实现毛利率57．39%、54．55%、63．89%及70．99%,其毛利率可说是各家最高的。但也有例外的,比如云天励飞毛利率各期分别为42．39%、56．34%、43．71%及40．46%,表现为先升后降,甚至还低于几年前的数据。

对AI企业来说,最为关键的是,如何将技术实力转化为商业化的落地能力,这样才能保持持续的经营能力,而这直接反映在客户结构表现方面。从各家招股书披露的内容来看,在营收来源上表现为客户集中度高的情况,甚至有的还存在单一依赖的现象,这就可能会因为关键客户自身财务状况的恶化,进而对AI企业的业务带来不利影响,各家都面临新市场、新客户的开拓压力。比如2020年上半年,云知声前五大客户营收占比达53．23%,而且客户类型与往年有较大的差别,云知声还提到,在酒店和住宅领域提供智慧物联解决方案,目前该类业务主要面向世贸集团及关联方开展,若公司与世贸集团合作终止,或者在世贸集团外的类似业务拓展不畅,则相关收入增长将受到较大不利影响。

依图科技也同样如此,2020年1-6月前五大客户销售占比62．02%。而云天励飞则更加明显,2017年到2020年前三季度,云天励飞前五大客户的销售金额合计占主营业务收入比例分别为92．00%、78．43%、52．11%和71．44%,客户集中度较高且呈现波动趋势。而相对较低的云从科技,2017年至2020年上半年前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为59．77%、62．26%、51．83%和31．23%,客户集中度在下降。

从招股书披露的情况来看,各家AI企业在研发投入上都保持着高强度,这也是为什么要急于上市融资的重要原因。报告期内,云知声累计研发投入占累计营业收入的比重为107．4%;云天励飞最近三年的研发投入金额,也占到营业收入的94．11%。而云从科技和依图科技,2020年上半年的研发投入,则都超过了同期营业收入的100%。云从科技也坦言,由于公司业务仍处于快速扩张期,研发费用将会持续增加,公司未来一定期间内存在无法盈利的风险。

目前来看,人工智能行业的商业化进程尚处于较为早期的阶段,报告期内,受市场竞争和自身经营策略调整双重影响,公司业务方向、收入结构、毛利率、客户构成等波动较大,业务探索仍在持续进行。对于这些冲击科创板的AI企业来说,IPO能够给它们带来新的融资渠道,在做好公司治理和改善资本结构的同时,也能够更好的提升品牌效应,增强企业的研发实力和抗风险能力。