兆易创新、科大讯飞和浪潮信息龙头之问（上）

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守得云开见月明作者：石侦编辑：李思风品：彦规来源：铑财——铑财研究院 2023年过半，上市公司纷纷交出预报成绩单。正值风口期的AI业，自然最为吸睛

守得云开见月明

作者：石侦

编辑：李思

风品：彦规

来源：铑财——铑财研究院

2023年过半，上市公司纷纷交出预报成绩单。正值风口期的AI业，自然最为吸睛。

据证券之星统计，今年上半年，103只AI概念股实现股价翻番。涨幅前十个股中，八只来自TMT业，撩人热情堪称当红炸仔鸡。

然跌眼球的是，一些领军企业业绩却冰火两重天。比如兆易创新、科大讯飞、浪潮信息，最新预告净利竟大滑了6到8成。

一时间，市场和投资者摸不着了头脑。为啥却叫好不叫座？AI概念奔赴是天堂还是地狱？好生意该怎么做好呢？

净利预降七成、董事长辞职

股期激励太宽松？

风险机遇，永远并存，能不能分得一杯羹，还看实力眼光。

7月13日，兆易创新披露2023上半年业绩预减公告：净利预计3.4亿元左右，同比减少11.87亿元，降幅77.73%左右。扣非后净利2.79亿元左右，同比减少11.89亿元左右，降幅80.99%左右。

对于预减原因，兆易创新表示，受全球经济环境、行业周期等影响，上半年消费电子市场整体低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价承压，公司营收和毛利率均有下降。

实际上，市场也早有心理预期。毕竟一季报就已打了提前量。

营收13.41亿元，同比下降39.85%；其中，存储芯片业务收入同比大减4.61亿元，微控制器业务收入减少3.56亿元，传感器业务收入减少0.47亿元。净利1.50亿元，同比下降78.13%；扣非后净利1.30亿元，下降80.14%。

回望2022年，颓态也有苗头。营收81.30亿元，同比下滑4.47%，净利20.53亿元，同比下滑12.16%。其中，存储芯片仍是拖后腿主力，收入48.26亿元同比下滑11.46%。

追其原因，相比2020、2021年的一芯难求，2022年以来全球半导体进入下行周期，消费电子需求出现萎靡。

三星等大企减产，库存抵达天花板，导致市场价格跌至低谷，企业进入承压出清期。

较劲时刻，考验高管综合治理水平。6月26日，兆易创新公告，因工作原因，张帅辞去公司董事及董事会下属战略委员会委员职务。

就在中报预告第二天，7月14日企业发布2023年股权激励计划(草案)，激励对象包括截至公告时在公司或其控股子公司任职的管理人员、核心及骨干人员共计1018人。拟授予1081.34万股股票期权。行权价为86.47元，是公告前1个交易日公司股票交易均价的80%。

提振激励之心肉眼可见。本是一件双赢好事，却引发一些舆论对核心员工界定的质疑。毕竟截至2022年底，兆易创新员工总数1564人，以此计算本次激励对象占比高达65.09%。以至有投资者调侃称，“估计公司除了保安、保洁、司机，都是核心员工了。”

此外，考核目标也被质疑较宽松。据公告，行权期的四个会计年度中，分年度进行绩效考核并行权，考核目标为营收。以2018年至2020年营收均值为基数，2023年至2026年营收增长率分别不低于110%、120%、160%、180%。

2018年至2020年，兆易创新营收22.46亿元、32.03亿元、44.97亿元，同比增长10.65%、42.62%、40.40%，三年营收均值33.15亿元。若以此为基数，2023年至2026年营收目标数为69.62亿元、72.93亿元、86.19亿元、92.82亿元。

而2021年、2022年，公司营收为85.10亿元和81.30亿元。这意味着2023年、2024年营收即便同比下降14.37%、10.30%也能完成考核，2025年目标数相比2022年仅增长了6.01%。以至有投资者认为上述指标太过宽松，“躺着也能完成了，起不到激励团队创造更好业绩作用”。

7月18日，兆易创新回应：目前，公司技术人员占比超过70%；2023年股票期权激励计划的指标设定，是考虑与公司仍在实施中的2020年、2021年股权激励计划业绩考核指标保持可比性，结合了目前业务实际情况。激励计划经过合理预测并兼顾激励作用而设置，具有合理性及可操作性。

孰是孰非，留给时间作答。可以肯定的是，面对持续下滑的业绩、行业起伏变天，作为存储芯片龙头兆易创新的提振时间多也不多。相较纠结于营收增长数字的多寡，股权激励的本质在于，真正打开企业成长瓶颈，更可持续更有质量的增长。

必须加把劲了。截止7月21日，兆易创新股价112.77元，相比开年174.17元累跌30%，可谓扯了板块涨幅后腿。

扣非净利预亏千亿还有多远？

相比之下，年内股价涨幅近乎翻倍的科大讯飞，净利大降7成扣非净利预亏让不少舆论意难平。

公开资料显示：科大讯飞是一家智能语音和人工智能上市企业，从事智能语音、自然语言理解、计算机视觉等核心技术研究，积极推动人工智能产品和行业应用落地，致力于让机器“能听会说，能理解会思考”。

7月10日，科大讯飞发布公告，预计2023上半年营收78亿元，同比微降。毛利31亿元，净利5500万元-8000万元，同比下降71%-80%；扣非后净亏2.7亿元-3.3亿元，上年同期盈利2.79亿元。

第一季，营收毛利分别同比下降17.64%和14.89%。

好在第二季可喜回暖，预计营收约49亿元，同比增长约10%，环比增长约70%；预计毛利约19亿元，同比增长约7%，环比增长约60%。经营活动产生的现金流量净额超1亿元。较去年同期增加逾5.5亿元。

科大讯飞称，上半年净利下滑主因，系应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入的同时，积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，加大通用人工智能认知大模型的研发投入。同时已走出阶段性影响，重新进入良性发展轨道。

话虽如此，二季度的回暖修复能否延续，仍需时间观察。且毛利、净利间的巨大差异还是显得扎眼。

7月14日，有投资者提问，上半年毛利31亿元，归属上市公司股东净利5500-8000万元，请问中间的差距主要是哪些项目？

科大讯飞回答称，毛利是营收和与其相对应的营业成本间的差额，毛利扣除发生的各项费用，税金及附加其他损益，以及企业所得税等后即为净利润。

拉长维度，与兆易创新类似，持续培育核心技术，布局大模型的科大讯飞2022年就已露出成长疲态：全年营收增速仅2.77%，相较2021年的40.61%、2020年的29.23%大幅缩水，也打破了过去连续10年营收年增长率均超25%的成长神话。净利更是仅为5.61亿元，大降63.9%，为近四年最低，亦打破了2018年以来四连增，堪称“大变脸”。

换言之，2023上半年的净利预降7成，还是在低可比基数上录得的。

自2020年起，企业年毛利率分别为45.12%、41.13%、40.83%，下滑趋势明显。

追其原因，销售费高企、拉低盈利能力是一个重要考量：2019年至2021年分别为17.80亿元、20.84亿元、26.93亿元。销售人员占比亦呈上升趋势，分别为24.35%、26.49%、27.11%。

2022年销售费达到31.64亿，同比再增17.51%。

当然，研发投入也很豪横。2022年达到33.55亿元，同比增长14.28%。但研发资本化率也不低，2019-2021年分别为48.52%、42.74%与38.49%，虽有可贵下滑，整体占比依然较高。

另一厢，2019年—2021年，科大讯飞计入当期损益的政府补助为4.12亿、4.26亿、4.39亿,2022年更达10亿元。

以至有舆论质疑企业的真实盈利能力。长江商学院教授薛云奎长曾撰文称，科大讯飞完成了概念、技术，却在生意、业绩表现欠佳，“擅长要钱，不擅长赚钱。”

遥想2020—2021年度计划大会上，刘庆峰曾雄心勃勃提出未来五年奋斗目标：达到十亿用户、实现千亿收入、带动万亿产业生态。

即“十四五”末，教育业务要贡献300亿元，医疗、消费者智能硬件和开放平台各自贡献200亿元；汽车业务、运营商、智慧城市3个方向各100亿。

2022年，科大讯飞智慧教育业务、智慧医疗业务、运营商业务营收61.61亿元、4.67亿元和20.97亿元，差距肉眼可见。结合2023上半年的预告，后续两年半会爆发式增长么？

可以肯定的是，科大讯飞足够努力。

天眼查显示，其2022年9月13日开始申请多个“讯飞甄选”商标，国际分类包括啤酒饮料、方便食品、酒等。参考同样教育出身的新东方“东方甄选”，难免让一些舆论发问是否企业要转换赛道？